提要

　　深圳作為深交所所在地和國(guó)內(nèi)重要的金融中心，應(yīng)善借契機(jī)、順勢(shì)而為，以更加積極的姿態(tài)深入?yún)⑴c我國(guó)資本市場(chǎng)改革和創(chuàng)新發(fā)展，加快建設(shè)具有全球重要影響力的金融中心，大力提升發(fā)展能級(jí)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，為高質(zhì)量發(fā)展注入源源不斷的新動(dòng)能。

　　4月10日，滬深交易所主板注冊(cè)制首批企業(yè)上市，標(biāo)志著我國(guó)股票發(fā)行注冊(cè)制改革全面落地。全面注冊(cè)制既是我國(guó)資本市場(chǎng)改革中的又一個(gè)重要里程碑，同時(shí)也是縱深推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、構(gòu)建資本市場(chǎng)有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)體制機(jī)制的新起點(diǎn)，將給全國(guó)金融發(fā)展、科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等重要領(lǐng)域帶來(lái)深刻影響，也為新時(shí)期深圳金融高質(zhì)量發(fā)展帶來(lái)重要戰(zhàn)略機(jī)遇。

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　　全面注冊(cè)制牽動(dòng)全局影響深遠(yuǎn)

　　近代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史揭示了一個(gè)規(guī)律，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)必然是金融強(qiáng)國(guó)。特別是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越體現(xiàn)為科技實(shí)力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，科技、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新越來(lái)越依靠資本市場(chǎng)直接融資的形勢(shì)下，強(qiáng)大的資本市場(chǎng)成為國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。股票發(fā)行制度是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度之一，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制正是國(guó)家根據(jù)當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢(shì)，立足改革開(kāi)放大局作出的資本市場(chǎng)改革重大決策部署。

　　伴隨著全面注冊(cè)制的落地實(shí)施，我國(guó)資本市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將進(jìn)一步向縱深推進(jìn)，資本市場(chǎng)的體量規(guī)模、運(yùn)行效率、制度優(yōu)化、服務(wù)能力等方面將邁上新臺(tái)階，進(jìn)而為我國(guó)建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供重要支撐和保障。

　　首先，全面注冊(cè)制下資本市場(chǎng)的包容性更強(qiáng)、覆蓋面更廣，實(shí)體企業(yè)上市步伐顯著加快，我國(guó)資本市場(chǎng)體量和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接融資比重有望實(shí)現(xiàn)快速躍升。當(dāng)前我國(guó)的金融業(yè)雖然規(guī)模龐大，但存在明顯的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資過(guò)度依賴銀行信貸等間接融資，資本市場(chǎng)直接融資不足，新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)對(duì)金融服務(wù)的新需求難以有效滿足。目前，我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中直接融資比重不足30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家50%-70%水平，金融體系不能有效引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)特別是新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。注冊(cè)制的發(fā)行上市條件包容性明顯增強(qiáng)，深滬主板上市綜合考慮預(yù)計(jì)市值、凈利潤(rùn)、收入、現(xiàn)金流等因素設(shè)置了“持續(xù)盈利”“預(yù)計(jì)市值+收入+現(xiàn)金流”“預(yù)計(jì)市值+收入”等多套多元包容的上市指標(biāo)，未盈利企業(yè)也能在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所上市融資，這意味著長(zhǎng)期限制企業(yè)直接融資的“瓶頸”被打破，我國(guó)大量?jī)?yōu)秀企業(yè)可以享受制度改革帶來(lái)的紅利，加快登陸資本市場(chǎng)，并利用資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)。

　　其次，以全面注冊(cè)制為起點(diǎn)，我國(guó)資本市場(chǎng)信息披露、常態(tài)化退市、投資者權(quán)益保護(hù)等制度建設(shè)將加快完善，資本市場(chǎng)匯集各類優(yōu)質(zhì)要素資源的能力和效率進(jìn)一步提升，多層次資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等服務(wù)功能顯著增強(qiáng)。注冊(cè)制實(shí)施雖然降低了企業(yè)“入市”門(mén)檻，但對(duì)企業(yè)上市后的監(jiān)管要求卻在不斷加強(qiáng)。例如，新證券法作為注冊(cè)制配套制度從根本上扭轉(zhuǎn)了上市企業(yè)違法違規(guī)成本過(guò)低的局面，退市新規(guī)出臺(tái)推進(jìn)資本市場(chǎng)常態(tài)化“優(yōu)勝劣汰”，證券集體訴訟制度誕生更好保護(hù)普通投資者權(quán)益等。全面注冊(cè)制落地后，資本市場(chǎng)各大板塊制度更加完整、統(tǒng)一，這為我國(guó)進(jìn)一步深化注冊(cè)制相關(guān)信息披露、常態(tài)化退市、中小投資者保護(hù)、公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化等配套制度改革創(chuàng)造了良好條件。未來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)制度和法治建設(shè)將更加完善，市場(chǎng)秩序?qū)⒏右?guī)范，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和生態(tài)將更加健康。伴隨著一系列注冊(cè)制配套制度改革的推進(jìn)，我國(guó)資本市場(chǎng)將更好發(fā)揮資源匯集和集中配置功能，推動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)資本、人才、技術(shù)等資源流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，流向盈利能力強(qiáng)、科技含量高、成長(zhǎng)性好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從而暢通科技、資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入更為強(qiáng)勁的動(dòng)力。

　　第三，全面注冊(cè)制將推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)制度與國(guó)際通行的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)加快接軌，我國(guó)資本市場(chǎng)“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”步伐進(jìn)一步加快，資本市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量和國(guó)際影響力也將得到顯著提升。一方面，全面注冊(cè)制推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行上市和交易規(guī)則與國(guó)際高度接軌，我國(guó)資本市場(chǎng)將進(jìn)一步成為境外資本跨境資產(chǎn)配置的“首選地”。我國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，境內(nèi)人民幣資產(chǎn)特別是資本市場(chǎng)受到全球投資者的廣泛青睞，境外機(jī)構(gòu)投資者的廣泛參與也促進(jìn)了境內(nèi)資本市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量不斷提升。根據(jù)中國(guó)人民銀行相關(guān)統(tǒng)計(jì)，截至2021年底境外主體持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)10.83萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.5%，其中股票、債券等資本市場(chǎng)工具占比約3/4。另一方面，全面注冊(cè)制也提升了我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)境外企業(yè)境內(nèi)融資的吸引力和包容度，我國(guó)資本市場(chǎng)有望加大對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的金融支持力度。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)通過(guò)“滬倫通”“深瑞通”、紅籌企業(yè)境內(nèi)直接發(fā)行股票等方式探索境外主體在境內(nèi)資本市場(chǎng)上市的可行路徑。伴隨著全面注冊(cè)下境內(nèi)上市制度與國(guó)際更加接軌，境內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)境外主體上市的包容度更高，我國(guó)資本市場(chǎng)也有望進(jìn)一步加大對(duì)國(guó)際市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市的支持力度，資本市場(chǎng)國(guó)際化程度和影響力也將得到顯著提升。

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　　最大限度釋放注冊(cè)制改革制度紅利

　　深圳市委七屆六次全會(huì)提出，要聚焦打造更具全球影響力的經(jīng)濟(jì)中心城市，著眼于粵港澳大灣區(qū)協(xié)同發(fā)展、立足深圳特點(diǎn)，通過(guò)持續(xù)努力加快建設(shè)全球領(lǐng)先的重要的先進(jìn)制造業(yè)中心和具有全球重要影響力的科技創(chuàng)新中心、消費(fèi)中心、物流中心、金融中心。

　　深圳作為深交所所在地和國(guó)內(nèi)重要的金融中心，應(yīng)善借契機(jī)、順勢(shì)而為，以更加積極的姿態(tài)深入?yún)⑴c我國(guó)資本市場(chǎng)改革和創(chuàng)新發(fā)展，加快建設(shè)具有全球重要影響力的金融中心，大力提升發(fā)展能級(jí)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，為高質(zhì)量發(fā)展注入源源不斷的新動(dòng)能。

　　一是支持深交所以全面注冊(cè)制改革為契機(jī)，建設(shè)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新資本中心。支持深交所打造簡(jiǎn)明高效的多層次股票市場(chǎng)，成為中國(guó)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)首選上市地。支持深交所加大產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)力度，全面發(fā)展固收產(chǎn)品、ETF產(chǎn)品、金融衍生品、ABS產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs等資本市場(chǎng)產(chǎn)品，建成一站式全球資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)。支持深交所借鑒國(guó)際最佳實(shí)踐，推動(dòng)構(gòu)建與國(guó)際接軌的制度體系，推進(jìn)制度性系統(tǒng)性的高水平雙向開(kāi)放，提升創(chuàng)新資源的全球吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力。

　　二是推進(jìn)深圳金融業(yè)積極參與全面注冊(cè)制改革，加快建設(shè)國(guó)際風(fēng)投創(chuàng)投中心、國(guó)際財(cái)富管理中心和投資銀行發(fā)展高地。全面注冊(cè)制下企業(yè)上市步伐明顯加快，證券公司投資銀行等業(yè)務(wù)有望迎來(lái)提速發(fā)展，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出通道進(jìn)一步通暢，深交所及深圳作為資產(chǎn)及財(cái)富配置中心的地位將進(jìn)一步增強(qiáng)。深圳要進(jìn)一步優(yōu)化深圳風(fēng)投創(chuàng)投市場(chǎng)準(zhǔn)入和發(fā)展環(huán)境，吸引國(guó)內(nèi)外知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在深發(fā)展，實(shí)現(xiàn)對(duì)深圳“20+8”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量覆蓋。支持私人銀行、家族信托、家族辦公室等新興財(cái)富管理業(yè)態(tài)在深發(fā)展，打造財(cái)富管理完整產(chǎn)業(yè)鏈。支持深圳證券公司提升投資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)I(yè)能力，不斷擴(kuò)大IPO等業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額，引進(jìn)國(guó)內(nèi)外證券公司在深圳設(shè)立投資銀行專營(yíng)機(jī)構(gòu)，把深圳打造成為全國(guó)投資銀行高地。

　　三是積極對(duì)接用好多層次資本市場(chǎng)，促進(jìn)深圳企業(yè)做大做強(qiáng)和升級(jí)發(fā)展。全面注冊(cè)制能夠提高資本市場(chǎng)深度、增加資本供給，可滿足不同類型、不同階段企業(yè)多元直接融資需要，有力支持“專精特新”企業(yè)發(fā)展以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。深圳要大力支持全面注冊(cè)制有關(guān)政策解讀、輔導(dǎo)備案等業(yè)務(wù)布局，支持深圳優(yōu)秀企業(yè)用好多層次資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更大、更快發(fā)展。

　　四是推進(jìn)深港金融規(guī)則銜接機(jī)制對(duì)接，更加務(wù)實(shí)推動(dòng)深港交易所及金融中心合作發(fā)展。全面注冊(cè)制實(shí)施意味著深港兩大交易所在規(guī)則上更加統(tǒng)一，為深港兩大交易所及金融中心合作發(fā)展創(chuàng)造良好條件。在交易所合作方面，深圳可以積極推動(dòng)“深港通”納入更多投資標(biāo)的，“跨境理財(cái)通”納入資本市場(chǎng)投資工具，交易所互相掛牌對(duì)方股票、基金等產(chǎn)品。未來(lái)，還可以利用前海這一戰(zhàn)略平臺(tái)，爭(zhēng)取把深港共建全球離岸人民幣中心建設(shè)上升為國(guó)家戰(zhàn)略，服務(wù)好我國(guó)企業(yè)全球布局和人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

　　（作者系中國(guó)<深圳>綜合開(kāi)發(fā)研究院金融發(fā)展與國(guó)資國(guó)企研究所執(zhí)行所長(zhǎng)）